【佛山陶瓷网】螺水泥年半年报浅析,现金,360,净利润,800,las,水泥行业,水泥产能,海螺水泥

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水泥行业中有这样一句话：世界水泥看中国，中国水泥看海螺。实际上，对于很多投资者来说，海螺水泥是一个熟悉又陌生的存在：水泥这种产品谁都能说上两句，但对于这家公司乃至这个行业却又没有认知的那么通透。作为水泥行业的巨无霸，海螺水泥正以平均每天8000多万元净利润的节奏向世界展示着自己的强大实力。

国际三大评级机构标普、惠誉、穆迪分别给予海螺水泥a、a、a2评级，为全球建材行业最高信用评级。2018年，海螺水泥先后被纳入msci、上证50指数股。

海螺水泥成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港挂牌上市，开创了中国水泥行业境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥 a 股在上海证券交易所成功上市。公司主要从事水泥、商品熟料及骨料的生产、销售。

海螺水泥2019年半年报浅析

8月的时间点，公司发布半年报， 2019 上半年实现收入 716.44 亿元，同比增长 56.63%，归母净利152.60 亿元，同比增长 17.91%，自产品销售毛利率为 47.17%，同比提高 0.52 个百分点。其中，二季度实现营收 411.43 亿元，同比增长 52.52%，归母净利 91.78 亿元，同比增长 12.43%。，符合预期。海螺水泥这位优等生真是从不让人失望，耀眼的利润与增速，引得投资者惊呼它是a股的稀有品种。

核心区域量价表现更优，东、中部量价均有提升

分区域看，公司东部和中部区域需求稳中有升，供求改善，量价齐升，销售金额同比分别增长11.3%和18.9%，毛利率同比分别上升2.7和0.5pct。南部区域阴雨天气影响较大，销量增长，价格平稳，销售金额同比增长18.9%，毛利率同比持平。西部区域市场平稳，销量有所上升，销售金额同比增长6.1%，但局部地区市场下行、售价下降，毛利率同比下降3.1pct。公司海外项目销量同比增长49.7%，销售金额同比增长85.3%。

“现金奶牛”名副其实，为未来留足“子弹”

2019上半年公司经营现金流净额145亿元，资本支出35亿元(新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨。全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨)，折旧24亿元，资本支出/折旧1.46倍，公司内生扩张放缓和充沛的经营现金流，使得公司现金富余。半年报经营现金流占净利润的比例为95%，到年报时一般会在净利润的110~120%，这反映了海螺的净利润真实可信、货款回笼顺利、存货数量稳定。

另外我们常讲观察企业负债，要么看流动，要么看货币。最新中报货币资金360亿，远大于短期借款18.76亿+长期借款36.87亿+应付债券34.99亿。相差近4倍，足够安全。并且，流动资产736亿远大于流动负债207亿。相差3.5倍，足够安全。有借款，有钱还。另外存货以及应收账款方面，18年度存货较17年同比增长28%，好在水泥不怕坏。应收款项中，绝大部分是应收票据，安全。

从上半年的各项财务主要指标来看，海螺水泥业绩稳增长，堪称水泥股价值典范，唯一美中不足的是净利润上升了17.91%但是roe却下降了0.81%。

历史数据看海螺，财报穿透成长路径

业精于“专”，作为中国水泥行业龙头，海螺水泥业务始终简单。海螺水泥能从皖南山区的水泥厂发展到现在的规模，一个重要因素就是专注于自己精通的行业--水泥。从1985年到2019年，海螺水泥不断做大水泥产能，做强装备质量。其贸易业务，也是围绕水泥展开的，强化终端市场。

从公司的营收、净利润等几个主要成长能力指标来看，2014至2018年五年间，公司营收分别为607.59亿、509.76亿、559.32亿、753.11亿、1284.03亿，营收同比增速为9.95%、-16.1%、9.72%、34.65%、70.50%，综合来看近10年平均营收增速21%，近五年为22%。十年中也只有两年(水泥环境不景气)是下降的。五年间公司净利润分别为109.93亿、75.16亿、85.30亿、158.55亿、298.14亿、净利同比增速分别为17.19%、-31.63%、13.48%、85.87%、88.05%。近十年平均净利增速37%，近五年为35%。

从利润角度讲，海螺水泥在行业中绝对处于龙头地位。是一位全能选手，在营业规模上位于中国建材之后，但是可以收割国内的上市公司近一半的利润，这也从侧面说明该公司的盈利能力的强大，没有一家能与之抗衡。从营收角度观察，海螺行业第一。就是将老二金隅与老三冀东捆在一块，才勉强够得上海螺的规模。

这里汇总了18家上市公司近十年的毛利率情况。毫无悬念，海螺水泥毛利率十年均值是同行业最高的。从产品的角度来看，我们很难看出到底是哪一类产品决定着毛利率，因为海螺水泥的产品中前三种几乎差不了多少。翻看年报发现，历年来他们的毛利率都是比较稳定的，而骨料是毛利率最高的，公司年报透露主要原因是国家和地方加强矿产资源整治，骨料市场供求关系持续改善，产品销价大幅提升。但是它在总的营收中又占的比重很小。

市值累计增长30倍，净利润累计增长113.6倍

海螺水泥自2002年3月20日上市至今，复权后的股价达到了历史新高。a股其主板市值也从2002年3月20日的73.16亿增长到了2019年9月30日的2202亿，17年的时间主板市值增长了30倍。 如果您在2002年3月20日买入10万元的海螺水泥股票，现在的价值已经是300万元，年收益率非常惊人！

常有消息称，海螺水泥利润率超过地产大亨，他平均每天都能够产生8000多万元的净利润，发展节奏和速度都是世界上数一数二的。

2002年海螺水泥净利润2.6亿元，2018年海螺水泥的净利润为298亿，17年的时间，海螺水泥的净利润增长了113.6倍，年复合增长48%。

海螺水泥2018年营收为1284亿元，净利润为298亿元，净利率为23.2%;碧桂园净利率为12.8%，海螺水泥净利润却比碧桂园高出10.4个百分点。从这个角度来看，海螺水泥盈利能力要高过房企巨头的。

从运营能力方面来讲，存货等周转率在不断优化提升中，水泥保质期比较短，而且销售半径越小对于企业来说越有好处。对于一家水泥企业来说水泥的周转越快。说明这家公司卖的东西越快，变现能力越强。

从运营能力方面来讲，存货等周转率在不断优化提升中，水泥保质期比较短，而且销售半径越小对于企业来说越有好处。对于一家水泥企业来说水泥的周转越快。说明这家公司卖的东西越快，变现能力越强。

偿债能力方面，流动比率等保持在一个合适的区间。总的资产负债比率在2015年之后有了一个明显的降幅过程，财务风险较小。

股东投资回报方面，15年和16年受到行业周期影响外，近两年也有大幅度的提升，从近10年海螺水泥的数据看，平均roe大于15%，这符合我们所说的盈利较强的公司的标准。

估值与盈利预测

国信证券认为，公司是国内水泥龙头企业，上市以来集中精力做大做强水泥主业，拥有熟料产能2.52亿，水泥产能3.53亿吨。目前水泥行业保持较高景气度，行业运行稳健，下半年旺季提价已经陆续开启，公司龙头优势突出，预计19-21年eps分别为6.29/6.51/6.71元/股，对应pe为6.2/6.0/5.8x，继续给予“买入”评级。

中泰证券考虑到由于公司具备的资源禀赋和战略地位造就的成本优势是很难超越的，公司盈利的稳定性和确定性在水泥股中是表现最出色的，目前公司扣除净现金后潜在的回报率非常具有吸引力。而未来再经历过一轮周期之后的海螺，市场份额能够继续提升，盈利能力仍将回到较高水平。同时公司将也在未来逐渐加强分红，提升价值属性。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长，长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2019年净利润约为325亿，对应pe约为6.4x。维持“买入”评级。

广大证券认为海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。上半年区域水泥价格仅小幅上升，而公司h1净利率31.4%继续创历史新高，下半年行业供需格局持续向好，整体看全年业绩将更加乐观。维持公司盈利预测19-21年eps为6.22、6.62、6.90元。维持海螺水泥a股目标价46.00元，对应19年约7倍pe估值水平。h股目标价57.00港元，对应19年约8倍pe估值水平，维持“买入”评级。

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